加密货币减值压力大,毛利率下滑明显,押注人工智能求突破

区块链快讯 admin 2021-08-25 129 次浏览 0个评论
9月26日,比特大陆向港交所提交是招股说明书,冲刺港股资本市场。

9月26日,比特大陆向港交所提交是招股说明书,冲刺港股资本市场。

比特大陆是中国第二大无晶圆厂芯片设计公司,全球第一大加密货币矿机公司。公司主营业务包括加密货币矿机(芯片)设计与销售、矿池运营、矿场服务、自营挖币等业务。其中,矿机销售收入占到了总收入95%左右。

目前,比特大陆的全球加密货币矿机市场份额高达74.5%,其中海外业务占总营收大约为52%。

营收与利润方面,2017年和2018年上半年,比特大陆的营收分别为25.17亿美元、28.45亿美元;2017年和2018年上半年,比特大陆的净利润分别为7.01亿美元、7.42亿美元,调整后净利润(不包括股权激励费用及可换股可赎回优先股的公允价值变动)均为9.52亿美元。

毛利率方面,比特大陆的毛利率最近三年下滑较为明显。公司2015年毛利率为52%,在2016年毛利率提高两个两个百分点,达到最近四年的峰值54.4%,2017毛利率降至48.2%,2018年上半年进一步降至36.2%。

我们认为,比特大陆在2016年毛利率达到最近四年的最高峰值,一方面是公司在2015年比特币寒冬时,提前布局S9系列矿机,适时把握住了市场机遇。

此外,毛利率下滑的原因还包括——公司研发费用的逐年增长,导致公司的毛利率出现下降。2015年,比特大陆投入研发的费用只有570万美元;2016年,研发费用飙升到了1660万美元;而到了2017年,比特大陆投入的研发费用达到7260万美元,而在2018年上半年,比特大陆研发费用超过去年全年的总和,已经达到8700万美元。

2016年至2018年上半年,比特大陆的研发费用占营收占比分别为5.97%、2.88%、3.05%。我们认为,比特大陆的研发费用还处于投入期,距离研发高峰期为时尚早。

根据wind统计数据显示,截至2018年上半年,沪深两市中芯片、5G、国产软件、人工智能等科技板块的核心科技类上市公司约222只。科技股2018年上半年整体研发呈增长态势,合计投入研发费用428.23亿元,较去年同期同比增长14.88%。其中,175家今年上半年研发费用同比实现上涨,占比78.83%,其中主要龙头公司的研发投入占营收比例都在20%到40%之间。

从公司的业务构成看,比特大陆目前较为依赖加密货币的矿机与芯片业务,从2015年到2018年,比特大陆矿机销售业务所占总营收比例在不断加重,2015年矿机销售占总收入的78.6%,而到了2018年上半年,这个数字飙升到了94.3%。

芯片设计是比特大陆矿机业务的核心,尤其是ASIC芯片的前端及后段设计,这是加密货币矿机产品开发的主要环节。但ASIC芯片也是人工智能领域的三种核心芯片之一,出于防范单一业务过度集中的风险,比特大陆在巩固传统加密货币矿机与芯片业务的同时,亦开始进军AI(人工智能)芯片领域,专注于AI 领域的ASIC芯片设计和AI硬件开发。

不过,截至今年6月末,比特大陆在AI领域的布局尚未形成明显的收入贡献。根据招股说明书,本次集资所得将部份用于高科技AI芯片及AI应用的研发及扩大生产。资料显示,2017年,比特大陆正式推出了第一款云数据中心AI专用芯片“SOPHON(算丰)”,采用28nm工艺,主要关注安防、互联网和大数据三个领域。根据招股书消息,AI芯片设计团队目前有298人。到目前为止,比特大陆的AI芯片已经生产了两代,分别为2017年Q2推出的28nm的BM1680,应用于云端AI训练和推理;以及2018年Q1推出的28nm的BM1682,应用于云端AI推理。第三代AI芯片BM1684采用12nm工艺,同样应用于AI云端推理,但预计2018年第四季度才会推出。

比特大陆发力的ASIC芯片长期看将面临历史性的机遇,AI人工智能目前主流使用三种专用核心芯片,分别是GPU,FPGA以及比特大陆所发力的ASIC芯片。

在人工智能领域,GPU芯片对ASCI芯片构成一定的压力,由于更适合执行复杂的数学和几何计算,刚好与包含大量的并行运算的人工智能深度学习算法相匹配,因此在人工智能时代刚好被赋予了新的使命,成为人工智能硬件首选,在云端和终端各种场景均率先落地。

GPU芯片优势在于可以胜任多种应用场景。相比之下,ASIC芯片是针对不同应用场景进行具体的定制研发,普适性不够,ASCI芯片在人工智能领域的应用场景一旦变化,就需要研发新的芯片。

因此,目前在云端作为AI“训练”的主力芯片,在终端的安防、汽车等领域,GPU率先落地,是目前应用范围最广、灵活度最高的AI硬件,中短期内对ASIC芯片的需求构成一定的压力。不过,随着AI产业规模的快速增长,以及向各垂直细分领域的拓展应用,比特大陆的ASIC芯片在人工智能逐步成熟后面临更为广阔的应用空间。

我们认为,随着对新业务布局的重视程度以及行业更为激烈的竞争,比特大陆的研发费用将进入快速增长的阶段,目前远未达到研发投入的高峰阶段,研发费用与营收占比较小,后期随着公司新业务投入,这一占比可能逐步提升,公司毛利率有继续下调的压力。

与此同时,加密货币市场的不稳定以及国内政策的高压,对比特大陆的矿机业务以及持有的加密货币资产构成了减值压力。在2018年上半年,比特大陆曾对所持有的加密货币进行了减值测试,截止2018年6月,由于加密货币的市场出现波动,加密货币减值损失1.03亿美元。

另外,比特大陆所转型和布局的AI人工智能芯片领域,也存在着更为激烈的竞争风险。人工智能芯片领域已经成为最近两年资本投入最为密集的科技领域。除英伟达、英特尔、谷歌、IBM、三星、高通等公司大手笔的在AI芯片领域投入研发外,中国国内以华为、寒武纪、商汤科技以及一批A股以融资、定增等方式持续加码该领域,这意味着AI芯片领域的烧钱大战已经进入一个新阶段,若比特大陆在AI芯片领域持续投入,考虑到目前AI芯片领域应用相对较窄而投入较高,则比特大陆的毛利率可能出现进一步的下降,从而侵蚀公司的盈利表现。

不过,进口芯片带来极大的信息安全隐患,中兴事件以及美国对中国企业实施技术封锁,凸显了核心芯片国产化的迫切需求。自主可控是解决保障性和技术封锁的唯一路径。受益于IT国产化与人工智能的快速发展,自主可控的国产芯片面临广阔的发展空间,而AI人工智能芯片作为芯片领域更为尖端的领域,将在人工智能产业爆发后迎来超预期的需求。

比特大陆在加密货币矿机与芯片领域,拥有充足的竞争优势,龙头地位稳固,随着公司谋求摆脱单一业务、拓展生存与发展空间,已经开始布局想象空间更大,也更为激烈的人工智能芯片领域,我们认为新业务短期内将不会给公司带来显著的业绩贡献,而投入的研发费用或将大幅增长。

来源:壹块硬币

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